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爱动物就离它们远一点！责任编辑：余鹏飞和黄医药的盈利难题史凯继英、美两地上市后，和黄中国医药又将目光瞄准了香港，而这一动作的背后，是企业连续三年累计近13亿元的营业亏损。4月15日，创新型生物制药公司，和记黄埔旗下的和黄中国医药科技有限公司向港交所递交了主板上市申请，试图完成其全球三地资本市场布局。值得注意的是，据招投书显示，企业2018年营业收入以及商业平台收入均呈现下降；应占股东净利润连续两年亏损；2016-2018年连续三年经营亏损累计达1.93亿美元，约合12.9亿元人民币。

内部运营和模式问题一位接近途牛的业内人士说，途牛股价不振业绩不佳，根源还在于模式和运营策略。途牛2006年成立时，携程、艺龙等OTA已经是机票酒店预定领域的成熟对手，且在渠道资源方面建立了一定壁垒，依靠复制其模式获得成功的可能性微乎其微。途牛另辟蹊径，专注于旅游路线预定这一细分市场。在商业模式上，途牛对上游的旅游产品供货商提供的产品进行筛选、设计，打包成自己的产品（即旅游路线），以自营模式进行线上销售。

销售回款很关键，买股票也要多看债券评级报告。评级报告中的内容是一种法定公开信息，不仅对于债权人有参考意义，对股民也很有价值。有息负债结构变迁：新增美元债有息债务是关注的重点。根据东方金诚评级报告的统计口径：“2018 年 3 月末，（泰禾集团）全部有息债务为 1539.13 亿元，债务规模进一步增加，长期有息债务和短期有息债务占比分别为 67.36%和 32.64%。”有息负债结构如下图所示：

简单的计算：销售回款（销售商品、提供劳务收到的现金）与合同销售金额相差接近500亿元。这是公司经营性净现金流为净流出的一个关键因素。翻查财报：2011年以来，泰禾集团利润总额、净利润和归母净利润持续为正，但经营性净现金流持续为负。2017年，经营活动产生的现金流量净额为负125.53 亿元，同比净流出增长19.21%。

一家业内知名的大型资产管理机构，为何显得如此窘迫？2018年6月，投资者再次提起诉讼公开资料显示，北京赛伯乐绿科成立于2014年7月9日，由北京东方绿科投资管理有限公司（以下简称东方绿科）和赛伯乐投资各出资50%设立，注册资本为5亿元。天眼查信息显示，北京赛伯乐绿科对外投资的企业共有91家，拥有实际控制权的公司共103家，企业关系错综复杂。

途牛在售的产品以休闲旅游线路为主，跟团游是重要品种。相较之下，携程等OTA则偏向于商旅，依靠提供不同供应商比价服务竞争。这一决定，让途牛在早期避开了激烈的预定市场竞争，获得发展空间，但同时，途牛在发展路径上也存在巨大的挑战——成本压力。一方面是上游供货商的“拿货”成本。旅游产品的供货商以旅行社为主，基本都有自己的线上或线下渠道，与途牛存在直接竞争关系，再加上OTA平台众多，在掌握核心资源的供货商面前，途牛并没有太大的议价空间，甚至经常要和其他OTA打价格战。